固然当底下临市集波动和产能挑战，但贵州茅台的永久基本面依然坚实，凭借其强大的品牌影响力和特有的市集需求，茅台展现出了不时增长的后劲。多情理确信，通过提价、扩产、系列酒三大火器，茅台有智力悠闲其在高端白酒市集的素质地位。

本轮茅台降价是继2013年之后初度社会库存出清西宾，将锻真金不怕火茅台品牌的成色并考据多年哄传的堰塞湖问题是否存在。只好当市集的真实需求与社会库存达到一个均衡点，新的市集价钱才会果然酿成。

不外，本文更思打算的是贵州茅台的永久基本面。

提价智力并未清除

2023年底茅台公告提价，那时正碰到行业顶风，市集多半惦记茅台透支提价智力、后续提价难认为继。名义看确乎如斯，茅台2012年9月1日提价至819元，2018年1月1日提价至969元，2023年11月1日提价至1169元，均是五年多才提一次价，年均提价幅度仅不及4%。

但施行上，茅台的提价智力被严重低估。2019年之后，施行均价(不含税，下同)就完全开脱了出厂价的制约。不错看到，即便在莫得奏凯提价的2019年至2022年，施行均价也保持了8.72%、12.72%、4.26%、10.38%的高增长。

先说变相提价。变相提价是通过两个妙技达成的：一是发展直销，直销渠谈占比逐年提高，直销的毛利率高达95.46%，比经销商渠谈进取6.17个百分点。二是转念产物结构，高毛利产物如杰作茅台、珍品茅台、生肖茅台、年份茅台、记念酒、100ml小茅台，小茅台变相从1499元提价到1995元，生肖茅台2300元以上，这些酒体推测应与飞天茅台收支不大。

中枢问题是：在均价照旧达到1414元高位、越来越接近1499元的直销价后，畴昔还有变相提价空间吗？谜底取决于两点：一是直销比例还会不会提高，二吵嘴标占比还会不会教训。

对于前者，我并不乐不雅。这不仅是因为直销占比已达45.65%，还因为直销的瑕玷照旧泄漏。只消直销与经销商价钱双轨不贬责，跟着团购、i茅台的低本钱酒流向二级市集，严重干扰了茅台市集价钱。

对于后者，茅台酒厂能源完全。加多非标供给的公正除了提高毛利率外，还能对中枢单品飞天茅台进行控量。把柄《证券市集周刊》刊发的高立群女士的著述《贵州茅台渠谈立异初见见效，自营渠谈和非标产物亮点频现》，茅台销量中按1169元订价出厂的(经销商)占比45.72%，按1299元或1399元订价的(商超、电商平台)占比11.03%，按1499元订价的(飞天直销，包括团购)占比23.75%，订价更高的非标茅台酒占比19.50%，这一比例还有教训的空间。

另外，弗成小看茅台的奏凯提价智力。只消出厂价与批发价价差存在，平价茅台还需抢购，那奏凯提价的火器就仍执在酒厂手里。

茅台能提价的根蒂原因是存在供需缺口。昔时十年茅台品牌力越来越强，但销量受限于产能，无法跟上快速增长的社会需求。2017年至2023年的6年间，茅台年均销量增速仅5.69%，不仅低于同时东谈主均可应用收入增速7.11%，也远低于高净值东谈主群增长速率12.25%。这是茅台内生增长智力的起头之一。

产能未必弥散

比年来公司一直保持着克制的扩产节拍。2016年至2019年茅台酒想象产能永诀是32592吨、35952吨、37408吨、38528吨兼职学生，平均每年增长2000吨傍边，产能徐徐爬坡，但2020年至2023年想象产能永诀是42560吨、42743吨、42743吨、42795吨，想象产能增长险些堕入停滞。于是，基酒的施行产量碰到瓶颈，最近五年施行基酒产量除了2021年增长了12.42%外，其余四年仅永诀增长0.50%、0.63%、0.60%、0.69%。

把柄茅台酒的坐褥工艺特质，商品酒的产量由四年前的基酒产量决定。这意味着2024年之后的几年茅台酒产量增长靠近瓶颈。这是公司最迂回需要贬责的问题。

2022年12月，公司公告投资约155.16亿元配置“十四五”配置名堂，配置周期48个月，名堂建成后可新增产能约2万吨。本次扩产创造了茅台“边界最大、参加最高”等多项记载。茅台酒现存想象产能42795吨，这次扩建产能特别于使茅台产能大幅增长46.73%。

这次新产能建成投产约在2026年，或从2031年起陆续坐褥出商品酒。不错料思，在这一批商品酒上市之前，茅台酒将一直保持供不应求的景况。

关系词，市集的惦记是，这次产能大跃进会不会伤害茅台永久蚁合的品牌力？

系数高端商品齐要制造稀缺，莫得了稀缺也就莫得了茅台。茅台一直强调茅台酒坐褥环境的特有性、独一性以及“中枢产区”看法，实质是东谈主为制造稀缺。这亦然永久以来茅台严慎对待扩产问题的深档次原因。

若是产能开释期类似白酒行业周期底部，供需失衡，当然会对白酒价钱酿成冲击——而这是茅台的命根子。好音书是茅台与其他高端白酒的区别又在于其特有而又热烈的市集需求，至少当今不需要惦记渠谈库存积压问题，况兼茅台新增产能说合的是畴昔10年期间蚁合的需求。

10年后茅台产能弥散的可能性相称小。有时率10年后茅台仍所以产定销，有时届时茅台的供需从供不应求进入一种紧均衡景况。扩产后的茅台有望进入一个果然平价的期间，即茅台提议零卖价与批发价持平，消耗者不再需要抢购。如斯，2031年之后茅台事迹无疑将再上一个台阶，产能将成为事迹的最大驱能源。

系列酒影响力渐强

2023年茅台系列酒的营收206亿元。若是把系列酒公司孤独出来的话，其边界照旧不错排到了上市酒企第6名，仅过期于茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、汾酒。

更首要的是，茅台系列酒的品牌力马上拉升。系列酒施行均价从2018年的128元/瓶快速增长到了2023年的312元/瓶，平均年化增长19.51%。系列酒均价照旧超越五粮液、泸州老窖、汾酒、洋河公司产物的均价。

永久以来，白酒行业有五款百亿单品，永诀是飞天茅台、五粮液普五、国窖1573、剑南春水晶剑、洋河海之蓝，但2023年茅台系列酒产物1935联袂汾酒青花20、习酒窖藏1988一并跨入百亿元单品俱乐部。茅台1935行动市集上的一款新产物，在短短两年内便竣事了百亿元销售额的豪举。

1935、汉酱、赖茅等高价系列酒占比教训，将会连续进取拉动系列酒均价。系列酒提价笃定性强于茅台酒。系列酒206亿元营收中，1935产物就孝敬了半壁山河。多情理确信茅台有智力在畴昔连续打造另外多款系列酒大单品。

好多东谈主知谈茅台酒以产定销、尽产尽销，却少有东谈主知谈茅台系列酒相同如斯。相同地，系列酒最大的问题亦然产能瓶颈。通过梳理积年系列酒产销数据，会发现系列酒堕入到“无酒可卖”的幸福苦闷之中。

为了贬责这一问题，公司在系列酒产能上动作不停。2018年9月起投资配置3万吨系列酒技改工程，2022年1月茅台又公告践诺“十四五”习水同民坝一期配置名堂，再新增系列酒制酒产能约1.2万吨，汗漫2023年末两个工程历程永诀是90%和30%。

两个名堂完全建成投产后，茅台系列酒的总产能将从当今的4.3万吨一举跃升至6.8万吨，增长58.14%，透澈贬责永久以来制约系列酒发展的产能瓶颈。

2033年纪迹料到

先看茅台酒产量。

按照茅台酒现存想象产能42795吨，施行产出基酒57204吨诡计，扩产后想象产能达到62795吨，浅薄推算2031年之后每年的基酒约有84000吨。按照近几年商品酒的平均比例84%诡计，则能产出商品酒纯粹71000吨。

至于茅台酒均价，咫尺茅台酒销量纯粹有2/3由经销商渠谈销售，有1/3由直销渠谈销售，假设畴昔仍将保持这一比例。也便是十年后71000吨的商品酒有47000吨由经销商渠谈销售，有24000吨由直销渠谈销售。

经销商渠谈：假设畴昔10年提价两次，累计提价幅度35%，出厂价从1169元提高至1578元。这部分的营收约为47000吨×1578元/瓶×2124瓶/吨=1575亿元(每吨酒约2124瓶)。

直销渠谈：高价非标产物大多通过直销渠谈投放，均价仍有教训空间。咫尺直销的瓶价超2000元，假设十年后均价达到2500元，则这部分的营收约为24000吨×2500元/瓶×2124瓶/吨=1275亿元。

还有系列酒，扩产名堂投产后想象产能6.8万吨，按照110%的产销比例测算，能产出商品酒7.48万吨。在预期1935占比连续教训的前提下，假设十年后均价从咫尺的312元教训至600元，则系列酒的营收约为74800吨×600元/瓶×2124瓶/吨=950亿元。

概述以上经销商茅台酒、直销茅台酒、系列酒三个部分，十年后公司统统营收可能达到3800亿元。

若公司归母净利润比率保持咫尺的50%水平不变，那么十年后归母净利润将达到1900亿元。施行上，跟着均价连续教训，归母净利润比率有望连续徐徐增长。

2024年公司竣事归母净利润747.34亿元，把柄以上测算的十年后净利润1900亿元来诡计，这意味着畴昔十年公司事迹年化增长10%。

因此，尽管当底下临市集波动和产能挑战，但贵州茅台的永久基本面依然坚实，凭借其强大的品牌影响力和特有的市集需求，茅台展现出了不时增长的后劲。多情理确信，通过提价、扩产、系列酒三大火器，茅台有智力悠闲其在高端白酒市集的素质地位，并将连续行动中国乃至内行高端白酒市集的杰出人物，为消耗者和投资者创造更多价值。

(作家为海南大学“一带整个”探讨院经济探讨中心副探讨员。本文不组成投资提议兼职学生，据此投资风险自诩)